发布日期：2025-03-23 06:47    点击次数：103

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好意思妙变化背后的新信号

作家丨吴姿

北京时辰 3 月 20 日好意思股盘前，拼多多发布了 2024 年四季度和全年财报，并在接下来的盘前交游中一度跌超 9%，随后止跌回升，最终收涨 3.97%。

股价走势是投资者心思的反馈：良晌的失望事后，大多量东谈主再次遴荐看好拼多多。

失望在于，营收和利润的同比增速在肉眼可目力下滑。2024 年第四季度，拼多多的营收为 1106 亿，同比增长 24%，而前三个季度，这个数据分散为 131% 、86% 和 44%。相同的，四季度的利润为 256 亿，同比增速为 14%，也没能连接 2024 年前两个季度同比 275% 、156% 的增长传闻，以致比三季度延缓后的 46% 也失态不少。

季度的环比数据轻率更能施展问题。

比拟三季度，拼多多四季度的营收和利润，增幅分散仅为 11% 和 5%。要知谈，包含了双 11、双 12 大促的第四季度，一向皆是电商旺季。当作对比，2023 年四季度较三季度的营收和利润增幅就分散达到了 29%、34%。

早在 2024 年二季报发布时，正处于盈利巅峰的拼多多就运转预警，拼多多董事长兼联席 CEO 陈磊在功绩会上表态："高收入增长是不能握续的，盈利才气的着落趋势是不能幸免的。"三季报发布后的财报电话会上，管制层又再次抒发了相同不雅点。

固然两次表态为四季度的增速下滑铺好了缓冲垫，但对比臆测值和骨子值，第四季度营收仍比彭博一致预期低了 54 亿，主淌若因为交游管事收入（即佣金收入）较预期值低了 57 亿。

追想拼多多的 2024 年四季度，岂论是国内市场也曾外洋市场，皆靠近着很多"不能控"和"不确定"。

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在国内市场，"国补"有时击中了拼多多的软肋。

始于 2024 年 8 月的国补，是由场所政府来制定实施笃定，由场所商务局搜集并审核参与企业，并向企业拨付补贴资金。以北京市商务局的计策为例，国补的参与企业分为四类：一类是自营类企业，包括空洞零卖电商企业、百货市场和超市等，不错自主讲述；其余三类包括坐蓐企业、平台类企业、收单机构及支付机构等，其中平台类企业需要相连入驻商户搭伙讲述，拼多多就属于此类。

京东的自营形状自然更受益于国补，淘天有喵住、喵速达这么的自营店，与品牌方的合营也异常密切。凭据交银国际的测算，受国补拉动，天猫、京东四季度家电销售额分散约为 424 亿和 485 亿元。

而拼多多念念借国补的东风，就只可搭品牌商的船，补贴要由各品牌与品牌所在地政府协商。固然拼多多一直在拓展与闻明品牌的合营关连，但它最坚实的底盘也曾在产业带工场和中小商家，因此在国补这条路上，更疏离的关连、更长的合营链条、更复杂的经过，皆让拼多多比阿里、京东走得更艰巨，获益更少。

另一边，外洋市时局对的压力泛滥成灾。一方面是关税计策的不确定性，倒逼拼多多加速振荡业务形状，擢升半托管业务占比；另一方面，拼多多要应酬来自亚马逊、SHEIN 等同业愈加热烈的竞争。2024 年 11 月中旬，亚马逊已在迁移规章式推出了廉价电商 Amazon Haul。

中金公司以为，四季度佣金收入的下滑部分源于 Temu 为了维系商家生态而让利商家，而货币化率更低的半托管业务在 GMV 中的占比擢升，也进一步拉低了 Temu 的佣金收入。

固然营收、利润同期保握三位数增长的忠良技艺渐行渐远，但对比阿里四季度 9% 的 CMR 增速（客户管制收入）和京东 14.7% 的零卖业务收入增速，拼多多也曾一骑绝尘。

而在用度管控上，拼多多依旧高效。

筹商到拼多多国补参与度低，平台不得不真金白银地补贴用户以保管廉价心智，再加上先后落地"百亿减免""电商西进""新质商家扶握策画"等一系列惠商举措，主站的营销开销不会低。

至于管制用度，同比增幅更是只消个位数。

独一增幅较大的是研发用度。此前有媒体报谈，拼多多已组建电商推选大模子团队，讲求东谈主为原百度凤巢的中枢成员。即便如斯，拼多多研发插足四季度环比也仅仅增多了 7 个亿，和腾讯在 AI 上一天豪掷 4 个亿的力度比拟，拼多多面对 AI 激越的格调真实很克制，对电商的专注和聚焦恒久未变，这极少也"很拼多多"。

虽走下神坛，但光环仍在，干线未偏。这轻率是投资者失望之后，仍旧顽强看好拼多多的原因。

3 月 20 日晚的财报电话会上，拼多多集团实行董事、联席 CEO 赵佳臻强调："以短期老本答复来评价公司推崇，已不太适当当今的发展阶段。"

在接连两个季度对投资者进行"悲不雅"的预期管制之后，管制层口风的好意思妙变化轻率也传递出了新的信号。

封面开头丨电影《粗豪派》剧照

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